IALT：策略结构与回撤观察

01 / 为什么关注 IALT

IALT 是 Unique Aurora 近期关注的研究对象之一。值得研究的问题是：个券选择、宏观判断与方向性敞口如何在一只公开交易的 ETF 中组合，外部研究者又能从披露中理解多少实际构成？

我们目前的判断是持续关注其运行机制，等待更长时间、更多市场环境下的记录。策略设计已经可以分析，结果的持续性则需要更多证据。基金规模或成立初期的表现，不能代替跨周期检验。

本文研究公开披露的资料，不构成投资建议或买卖推荐，也不披露 Unique Aurora 的持仓。分析观点属于 Unique Aurora；基金条款应以发行方原始文件为准。

02 / 基金概况与投资范围

iShares Systematic Alternatives Active ETF（IALT）是主动管理的多资产 ETF，成立于 2025 年 12 月 9 日；列示的比较基准为 ICE BofA 3-Month U.S. Treasury Bill Index。 [1]

Nasdaq 公告列示的开始上市交易日期为 2025 年 12 月 10 日。基金成立与交易所上市是两个不同事件。 [7]

2026 年 8 月的简明招募说明书列示长期总回报目标及 0.99% 的年度运营费用，允许使用多空敞口和衍生品。文件允许间接加密资产敞口，并拟将其合计净名义敞口限制在净资产的 5%；对开曼子公司的投资限额为包括杠杆在内总资产的 25%。 [2]

这些条款说明可投资范围；实际配置比例则需要注明日期的持仓披露与明确的敞口口径。下文围绕这一多策略构成展开分析。

03 / 预期收益来源与投资方法

BlackRock 在 2026 年 7 月的说明中，将 IALT 分为三类方法：以市场中性股票比较为基础的个券选择、结合跨资产模型与趋势信息的动态宏观，以及调整市场敞口的方向性配置。这是发行方对投资过程的描述，并非已经验证的收益归因。 [3]

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第三类方法对理解整体基金尤其重要：部分策略的市场中性，可以与其他策略的方向性风险并存。我们会依据组合的实际行为与敞口判断整体特征，而不是将某一部分的标签套用到整只 ETF。

对我们而言，核心建模问题是这些方法如何相互作用。信号名称不同，并不能证明风险独立；融资压力、快速反转或流动性收缩期间的相互关系，会比平稳时期的关系更有研究价值。

我们的归因框架会先区分抵押品收入、风险头寸价值变化与实施成本，再研究各类投资方法的贡献。基金总体收益为正，本身无法确认个券比较、市场方向或抵押品收入中哪一项是主要驱动因素。

04 / 阅读组合：价值、敞口与风险

截至 2026 年 10 月 8 日，发行方的市值分类为：股票 31.47%、固定收益 13.13%、另类资产 0.02%、现金及／或衍生品 55.38%。 [1]

策略可以持有现金抵押品，同时通过衍生品承担显著风险。因此，“现金及／或衍生品”不能直接理解为未投资现金余额，“另类资产”分类的较小比例也不能用来衡量另类策略的规模。

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以上示例取自发行方截至 2026 年 10 月 9 日的持仓文件，用于说明市场价值与名义价值的区别。两者都不是潜在亏损或某项策略风险预算的直接估计。 [4]

分析头寸时，我们区分三个层次：反映估值的市场价值、表示方向的带符号经济敞口，以及抵销前反映头寸规模的总敞口。进一步的风险敏感度应按工具确定，例如股票 beta、利率久期、信用利差敏感度、汇率敞口或期权敏感度。

下面仅以同一币种、可比较的股票敞口作简化示例。设 $V$ 为组合净资产，$e_i$ 为带符号的敞口金额；$N$ 和 $G$ 分别表示以 $V$ 为分母的净敞口与总敞口。

在一个假设组合中，若 $V = 100$、多头敞口为 90、空头敞口为 85，则 $N = 5\%$、$G = 175\%$。较小的净敞口仍会伴随相对价格变化、融资与对冲不完全的风险。这是解释口径的示例，不是对 IALT 敞口的计算；不同衍生品名义金额直接相加，也不会得到统一的风险指标。

05 / 历史披露与相关经验

首份年度股东报告覆盖 2025 年 12 月 9 日至 2026 年 4 月 30 日。组合表采用“名义金额百分比”口径，其中股票互换为 34.3%、外汇远期为 22.7%；报告列示该初始期间的组合换手率为 181%。 [5]

这与 10 月市值分类采用不同日期和分母。名义金额构成合计为 100%，不代表总敞口等于净资产的 100%。这两类表格本身都没有把敞口分配到三类投资方法，也不能据此确认各类方法的收益贡献。

BlackRock 的产品简介将 IALT 与 BDMIX（BlackRock Global Equity Market Neutral Fund）并列，以介绍团队背景。BDMIX 是另一只共同基金，IALT 则采用新的多策略 ETF 结构。 [6]

相关经验有助于理解团队的研究纪律与实施能力，但不会延长 IALT 自身的收益历史。即使共享部分专业经验，投资范围、使用工具、配置规则、费用及申赎流量的差异，也可能改变结果。

06 / 历史表现与测量日期

期间收益提供了观察实际运行的起点，也说明估值口径的重要性：净值总回报衡量基金每份净值的变化并计入分红再投资；市场价格总回报则采用 ETF 份额价格。两者都不等同于某一投资者的实际交易结果。

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6 月数字采用截至 6 月 30 日的基金资料页，9 月数字采用产品页的期间表现表。现金基准为列示的 ICE BofA 3-Month U.S. Treasury Bill Index。6 月净值回报低于该基准 1.07 个百分点，但同期季度回报仍为正；较长区间的正收益中，仍可能包含明确的亏损阶段。 [8] [1]

逐日分析采用 2025 年 12 月 9 日至 2026 年 10 月 9 日的 210 个净值观测，对应 209 个收益区间。净值由 25.00 美元升至 29.93 美元；将两次已披露分红按除息日净值再投资，本文计算的累计总回报为 20.22%，未作分红调整的净值变化为 19.73%。这两项计算的终点晚于上方发行方的 9 月表现表。 [10]

07 / 6 月回撤与恢复过程

在本次逐日净值总回报样本中，最大回撤发生于 2026 年 6 月 4 日至 6 月 26 日：指数较此前峰值下降 2.28%，并在 7 月 21 日首次恢复至该峰值。峰值至恢复共 47 个自然日，对应 31 个观测间隔。该结果描述已观察到的历史阶段，不代表未来损失的上限。 [10]

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这段窗口包含 6 月 15 日每份 0.079121 美元分配金额的除息。未复权净值同时反映组合估值变化与分红扣减；计入再投资后，测得的最大回撤由 2.56% 降至 2.28%。计算保留原记录的六位净值小数，表内净值金额则四舍五入至美分。 [1] [10]

指数在 6 月 10 日已出现幅度几乎相同的低点，随后部分恢复，再次回落。两个低点的回撤均四舍五入为 2.28%；按原净值精度，6 月 26 日的观测更低。 [10]

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回撤深度、持续时间与最差单日回答不同的问题。本次最差单日比谷值早三周；仅观察月末收益，无法看到相对此前峰值的下降，也无法衡量恢复所需时间。更长的记录将允许在多个独立阶段之间比较这些特征。

08 / 两个关键日期的市场背景

我们分别观察最差单日与最终谷值。下列背景采用相关日期发布或记录的资料，用于呈现净值变化所处的市场环境；确认基金的实际驱动因素，还需要同期头寸敏感度与收益归因。

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6 月 5 日，美国就业数据的首次发布显示，5 月非农就业增加 17.2 万人，失业率为 4.3%。与 6 月 4 日相比，2 年期美国国债平价收益率由 4.05% 升至 4.17%，10 年期由 4.47% 升至 4.55%；VIX 则由 15.40 升至 21.51。同日 IALT 净值下降 1.56%，美国国债收益率与标普 500 指数期权隐含波动率均上升。 [11] [12] [13] [10]

6 月 26 日，IALT 净值下降 0.78%，总回报指数到达本次窗口的谷值；VIX 收于 18.41，低于 6 月 5 日的水平。6 月 Russell 指数重构于当日收盘后生效，Nasdaq 列示其各证券收盘竞价合计约 3,340.27 亿美元。这是市场层面的竞价活动，不是 IALT 的成交额，也不能据此确认 IALT 随指数进行了调仓。 [10] [13] [14] [15]

这两个日期说明，累计损失与某一天的波动率指标应分别阅读。进一步的研究会关注股票、利率、信用、汇率及抵押品各自的贡献，以及多类策略是否共享某种敏感度。公开逐日净值能够确定损失的时点与幅度，但不能单独回答这些贡献问题。

09 / 成本与实施

列示的运营费用率只是经济成本问题的一部分。评估实施效果，还需要观察交易、融资、对冲及维持衍生品头寸的成本，以及 ETF 份额买卖成本。本文不会依据单日持仓文件估计这些额外成本。

有意义的评估应区分基金收益与投资者的实际执行结果：成交价格、买卖价差、相对净值的溢折价及交易时点，都会影响后者。基金份额在交易所交易，并不意味着其底层工具在压力环境下具有同样的流动性。

我们尤其关注杠杆与流动性变化的组合效应。较小的估值变化可能引发抵押品需求，常态下有效的抵销关系也可能变得难以维持。研究重点是理解这些机制如何相互作用，而非从 ETF 的形式推断风险较低。

10 / 跨市场环境的观察重点

截至本文发布，IALT 的运行历史仍不足一年。我们不会将成立初期收益年化，也不会据此判断风险调整后表现已经具有持续性。等待更长记录，意味着观察不同条件，而不仅是等到某个周年日期。

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后续更新优先关注口径一致的总回报序列、注明日期的敞口截面，以及重大配置变化的解释。短样本下，相关系数与风险调整后比率可能不稳定；我们会说明测量区间与不确定性，不将有限样本扩展为强烈的长期判断。

11 / 当前判断

IALT 值得持续关注，因为它提供了观察系统化另类策略如何在 ETF 中实施的机会。我们关心研究信号如何转化为头寸、不同策略如何共享风险，以及这种构成在市场变化时如何运行。

逐日记录已经可以识别一段早期回撤：分红再投资净值指数下降 2.28%，并在此前峰值之后第 47 个自然日恢复该水平。深度与恢复过程是有价值的观察，但较短的历史尚未覆盖足够多的独立市场环境，无法据此判断表现的持续性。我们仍以继续研究、等待跨周期观察为当前立场。

12 / 方法与范围

研究日期为 2026 年 10 月 12 日。策略说明与披露的期间收益归属于发行方；逐日收益计算、敞口示例与研究判断属于 Unique Aurora 的分析。本文没有重建专有信号、内部策略权重或完整风险模型。

逐日净值与分红采用 daggerok/iShares 对发行方工作簿的公开整理数据，并固定至下方链接的版本。我们与发行方披露核对了九项净值和收益锚点，包括首期财务报表、6 月基金资料页及 9 月表现表，并核对了两次分红。该核对确认数字在公开精度下吻合，不等同于逐行核验原始工作簿。 [10] [9] [8] [1]

设 $P_t$ 为每日每份净值，$D_t$ 为除息日的每份分配金额，其余日期取 $D_t=0$。序列包含 2025 年 12 月 30 日的 0.034281 美元及 2026 年 6 月 15 日的 0.079121 美元。按下式计算逐日总回报 $r_t$，并以成立时的 100 为起点复合指数 $W_t$： [1]

这里采用除息日净值再投资税前分配金额的分析口径。基金费用已反映在净值中；个人税项、佣金及买卖价差不纳入计算。计算保留原净值精度，不对无观测日期插值，也不将所得收益年化。

回撤 $\mathrm{DD}_t$ 为指数相对截至当时历史峰值的带符号变化；样本最大回撤 $\mathrm{MDD}$ 为其最小值。恢复日期取该阶段之后首次达到或超过此前峰值的每日观测：

区间为基金成立至 2026 年 10 月 9 日，包含交易所上市前一天的成立净值。指标衡量逐日净值回撤，而非盘中损失或 ETF 市场价格回撤。同日宏观资料属于背景证据；将结果归因至 IALT 某项策略，需要进一步的头寸与贡献资料。

发行方区分供应商价格计算的持仓价值与基金净值估值，因此不能假定持仓截面与净资产精确相等。 [1]

市值分类、名义金额构成及选定头寸金额，分别采用原资料披露的日期与分母，本文不将它们相加。

6 月的基金资料页说明，持仓数量不包括现金及期货、外汇远期等衍生品。因此，数量统计受到披露口径影响，并不衡量独立头寸、独立信号或分散化程度。 [8]

完整持仓与正式条款应以原始资料为准。本文记录的日期用于识别本版采用的披露；发行方链接可能随后展示更新资料。

资料来源与参考文献

1. iShares · IALT product page

   产品与持仓统计截至 2026 年 10 月 9 日；资产类别分类截至 10 月 8 日。

2. BlackRock ETF Trust · IALT summary prospectus, SEC filing

   文件日期为 2026 年 8 月 24 日；基金正式披露优先于产品简介。

3. BlackRock Systematic Investing · Unlocking alternatives in active ETFs

   发行方策略说明，2026 年 7 月 13 日。

4. iShares · Latest IALT holdings CSV

   本文示例取自截至 2026 年 10 月 9 日的文件；链接会随发行方后续披露更新。

5. iShares · IALT annual shareholder report

   首个报告期：2025 年 12 月 9 日至 2026 年 4 月 30 日。

6. BlackRock · IALT product brief

   本次阅读版本含截至 2026 年 6 月 30 日的资料，营销文件编号 MKTG0726-5777549。

7. Nasdaq · New ETP listing announcement, IALT

   公告日期：2025 年 12 月 9 日；开始上市交易日期：12 月 10 日。

8. iShares · IALT fund fact sheet

   截至 2026 年 6 月 30 日；用于期间收益与持仓数量定义。本版配置数据属于历史披露。

9. BlackRock ETF Trust · Annual financial statements, IALT financial highlights

   第 119 页；2025 年 12 月 9 日至 2026 年 4 月 30 日。初始与期末净值，以及未年化的总回报。

10. daggerok/iShares · IALT daily NAV and distributions, fixed revision

    发行方工作簿数据的公开整理版本，固定于 2026 年 10 月 11 日的 52a0d5befe05 修订。本文采用 2025 年 12 月 9 日至 2026 年 10 月 9 日的记录；指标由 Unique Aurora 计算。

11. U.S. Bureau of Labor Statistics · Employment Situation, May 2026

    2026 年 6 月 5 日美国东部时间 08:30 的首次发布；采用当天可获知的数字。

12. U.S. Treasury · Daily Treasury par yield curve rates, June 2026

    2026 年 6 月 4–5 日的 2 年与 10 年期每日平价收益率。

13. Cboe · VIX historical data

    2026 年 6 月 4、5、26 日的每日收盘值；VIX 衡量标普 500 指数期权隐含波动率。

14. FTSE Russell · Russell Reconstitution 2026 schedule

    6 月重构在 2026 年 6 月 26 日收盘后生效；新成分自 6 月 29 日开盘适用。

15. Nasdaq · June 2026 Russell reconstitution Closing Cross

    2026 年 6 月 26 日：Nasdaq 各证券收盘竞价总额约 3,340.27 亿美元；不是 IALT 的成交额。