QNTUSDT：报价价差与首档流动性

01 / 研究问题与分析路径

本文研究报价的两个维度：最优买卖价格之间的间距，以及各自价位上的显示数量。在这组选定的 QNTUSDT 永续合约历史观察中，较小的价差对应怎样的首档数量？两者结合，能为订单方向和规模的判断提供什么信息？

分析先按报价中点统一计量价差，再以 1 QNT 为共同规模参照比较两侧数量。随后考察首档数量失衡，以及最新价与标记价的差异，分别讨论报价条件、数量分布和价格背景。

02 / 观察样本与计量单位

研究样本包含 2026 年 9 月 28 日的七组非连续历史报价记录，按 S01–S07 编号。原有时刻标签 2:00、2:05、2:07、2:16、2:19、2:39、3:50 用于区分观察，并不构成等间隔时间序列。QNT 为标的资产，USDT 为报价币种；价格均以 USDT/QNT 表示。

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每组记录列示最新价、标记价、买一、卖一及可读的首档数量。数量以 QNT 为本文计量口径；S07 的买一和卖一数量不可读，因此相关数量与失衡指标保留缺失，不以零代替。

报价中点与价差由各组记录中的买一和卖一计算。最新价与标记价属于不同字段：例如 S01 的最新价为 266.99，买一为 267.15。字段间的刷新时序未统一，不据此假设它们对应同一成交事件。

03 / 报价价差与显示规模

设买一价格为 $b$、卖一价格为 $a$。报价中点 $m$ 为两者的平均值，绝对价差 $s$ 为卖一与买一之差；相对价差 $s_{\mathrm{bps}}$ 以中点为分母，将价格间距转换为基点。1 个基点等于 0.01%。

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七组相对价差约为 1.12、1.11、0.75、1.84、2.97、2.45、1.12 个基点，范围为 0.75–2.97，中位数约为 1.12。最大值约为最小值的四倍。图 2 分别展示价差与首档数量，保留价格间距和数量各自的计量单位。

六个数量可读截面的买一显示量为 0.1–1.3 QNT，卖一为 0.2–1.2 QNT。以 1 QNT 为共同参照，五个买一和四个卖一的显示量低于这一规模。主动买入应对照卖一数量，主动卖出应对照买一数量。

S03 的相对价差约为 0.75 个基点，两侧分别显示 1.3 与 1.2 QNT；S01 的价差约为 1.12 个基点，但买一仅显示 0.1 QNT，卖一为 1.0 QNT。两组报价都具有较小的价格间距，对相同规模和不同方向的订单却提供不同的首档数量。因此，报价比较应同时考虑价差、方向和对应数量。

1 QNT 在这里用于统一比较规模，不表示实际成交订单。超过首档显示量时，还需考察更深价位、撤单、补量、隐藏数量及费用，才能评估执行成本。

04 / 首档数量失衡

令 $q_b$ 与 $q_a$ 分别为买一和卖一的显示数量，单位均为 QNT。当两者之和大于零时，定义首档静态数量失衡 $I$。这一无量纲指标介于 −1 与 1：正值表示买一数量较多，负值表示卖一数量较多，零表示两侧相等。

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S01 的失衡为 −81.82%，对应买一 0.1 QNT、卖一 1.0 QNT；S03 为 +4.00%，对应 1.3 与 1.2 QNT。S05 与 S06 两侧均为 0.2 QNT，因此失衡为零。表中百分数为失衡比值乘以 100，表示两侧数量的相对分布。

失衡与总量需要结合阅读：S05 和 S06 的失衡均为零，但每侧只显示 0.2 QNT；S03 的数量分布也接近平衡，每侧却超过 1 QNT。相近的失衡值并不对应相同的显示规模。

订单流失衡（OFI）考察事件之间的报价与数量变化，包括新挂单、成交和撤单；Cont、Kukanov 与 Stoikov 的研究采用这一事件度量。[3] 本文计算的是单个截面的数量比例，不衡量事件流，也不将其解释为未来价格方向的概率。

05 / 不同观察的价格背景

七组最新价介于 266.99 与 285.31 USDT/QNT。图 1 按观察编号排列价格，便于与报价和数量记录对应；横轴为观察顺序，点间距离不表示实际经过时间。

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S06 的最新价为 285.31，S07 为 268.83，后者较前者低约 5.78%。这是两个观察之间的价格比较，反映本组记录中的价格变化背景。非连续样本无法确定其间的最高价、最低价或完整路径，因此这一差值不作为期间最大回撤或波动率估计。

06 / 最新价与标记价的比较

最新价记录最近成交的价格；标记价用于永续合约估值与风险控制，是区别于最新价的参考价格。相关清算机制可见交易所说明。[1] 本文将两者的相对差异单独列示，以补充报价背景。

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以标记价为分母，定义相对差异 $d_{\mathrm{bps}}$，单位为基点。七组记录的结果介于 −26.22 与 +18.29 个基点。S06 的最新价为 285.31、标记价为 286.06，对应约 −26.22 个基点。

图 3 展示差异的大小与方向。两项字段的刷新时序未统一，因此结果属于记录值的比较。永续合约相对现货的基差分析，还需要同步现货或指数价格；本组样本不包含这些输入。

07 / 研究判断与后续测量

这组观察中的相对价差均低于 3 个基点，而首档数量的分布差异较大：S03 两侧均超过 1 QNT，其余五个数量可读截面至少有一侧低于该规模。对本文的研究问题而言，报价间距提供价格维度，首档数量提供规模维度；两者结合，才能比较特定方向与规模的订单所面对的报价条件。

数量失衡提供进一步区分：两侧接近平衡的截面，也可能具有不同的总显示量。最新价与标记价则补充另一类价格背景，不能代替买一与卖一的价差。研究应保留这些指标的独立含义，而不将它们汇总为单一的流动性判断。

后续测量的重点是形成连续、时间对齐的记录。在预设观察窗口内，保留深度快照、增量更新、序列号、交易所时间与接收时间，并检查事件衔接。[2] 这样才能进一步分析价差分布、不同价格带的数量、补量过程与特定规模的执行条件。

08 / 方法与范围

样本与时间：本版沿用七组选定的非连续历史观察，不新增或插补记录。时刻标签保留原有形式，时区未统一，也未经交易所事件时间校验；各字段可能异步刷新。观察编号用于记录对应，图表按编号排列，不按实际时间间隔插值。首档数量以 QNT 为计量口径，未独立核对合约规格；S07 数量缺失，相关计算保留为空。

计算与范围：价差使用同组买一、卖一及其报价中点；数量失衡仅在两侧数量均可读且总和大于零时计算。观察值中位数未作时间加权，不代表完整时段的典型流动性。分析限于所列记录的价差、首档显示量及价格字段比较，不包含完整深度、隐藏数量、事件流或实际执行结果。本文为历史样本研究，不构成投资建议。

参考文献

以下文献介绍清算机制、订单簿重建及基于事件的订单流测量，为本文的指标定义与后续测量框架提供背景。

1. Binance. Futures Liquidation Protocols.
2. Binance Developer Docs. How to manage a local order book correctly.
3. Cont, R., Kukanov, A. & Stoikov, S. (2014). The Price Impact of Order Book Events. Journal of Financial Econometrics, 12(1), 47-88.